Обычные и субординированные облигации: в чём разница
Чем субординированная облигация отличается от обычной: младшая очередь кредитора, риск списания, конвертация и ограниченный доступ.
Обычная и субординированная облигация внешне похожи: в обоих случаях это долговая бумага, по которой эмитент занимает деньги. Но по уровню риска это разные инструменты.
Главное отличие — место держателя в очереди кредиторов. По обычной облигации владелец стоит выше. По субординированной облигации он стоит ниже других кредиторов и берёт на себя дополнительные риски: списание долга, конвертацию в акции или отказ от купона, если это предусмотрено условиями выпуска.
Что такое обычная облигация
Обычная облигация — это долговая ценная бумага без специальной субординации. Эмитент выпускает её, занимает деньги у покупателей и обязуется исполнить условия выпуска.
Обычно у такой облигации есть:
| Элемент | Что означает |
|---|---|
| Номинал | сумма долга по одной бумаге |
| Купон | процентный доход по графику |
| Дата погашения | срок, когда эмитент должен вернуть номинал |
| Условия выпуска | правила выплат, обращения и погашения |
Если у эмитента начинаются серьёзные финансовые проблемы, держатель обычной облигации остаётся кредитором. Он не получает деньги автоматически и без риска, но его требование находится выше требований акционеров.
Иными словами, обычная облигация тоже может привести к убыткам, но в ней нет специального механизма, который заранее ставит держателя в самый младший слой кредиторов.
Что такое субординированная облигация
Субординированная облигация — это тоже долг, но младший. Слово «субординированный» здесь означает подчинённый по очереди выплат.
В российской практике чаще всего говорят о банковских субординированных облигациях. Для банка такой выпуск похож на долг, но при соблюдении правил может учитываться как часть капитала. Поэтому субординированные бумаги занимают промежуточное положение: формально это облигация, но по риску она ближе к капиталу банка, чем обычный долг.
За повышенный риск по таким бумагам обычно предлагают более высокий купон. Но высокий купон здесь не подарок, а компенсация за слабую позицию держателя.
Главное отличие — очередь кредиторов
Представим, что у банка серьёзные проблемы и денег на всех не хватает. Тогда важно, в какой очереди стоит владелец бумаги.
Держатель обычной облигации — кредитор в обычной очереди. Его требование рассматривается раньше, чем требования акционеров.
Держатель субординированной облигации стоит ниже. Его требования удовлетворяются после требований других кредиторов. Впереди могут оказаться вкладчики, держатели обычных облигаций и другие кредиторы банка.
Упрощённо очередь выглядит так:
| Позиция | Кто обычно выше |
|---|---|
| Обычная очередь кредиторов | вкладчики, держатели обычных облигаций и другие кредиторы банка |
| Ниже обычной очереди | держатели субординированных облигаций |
| Самый низкий слой | акционеры |
Поэтому субординированную облигацию иногда описывают как долг, который принимает на себя часть риска капитала.
Риск списания
У субординированной облигации может быть риск списания. Это значит, что при тяжёлой ситуации у банка обязательства по такой бумаге могут быть прекращены частично или полностью.
Для держателя это выглядит жёстко: бумага была долговой, по ней ожидались купоны и возврат номинала, но в кризисном сценарии долг могут списать. Невыплаченные проценты при этом могут не накапливаться и не возмещаться.
У обычной облигации такого специального механизма субординации нет. Обычная облигация может попасть в дефолт, может торговаться дешевле номинала, по ней тоже можно потерять деньги. Но это другой риск: не заранее встроенное младшее положение в капитале банка.
Риск конвертации
Ещё один возможный механизм — конвертация. В условиях субординированной бумаги может быть записано, что требование держателя при определённых обстоятельствах меняют на акции или доли в капитале банка.
То есть человек покупал облигацию, а в проблемной ситуации вместо долгового требования может получить инструмент с другой природой и другим риском.
Конвертация не обязательно означает полный убыток, но она меняет саму логику вложения. Долг превращается в участие в капитале, а результат дальше зависит от состояния банка и стоимости полученных бумаг.
Купон могут не выплатить
По обычной облигации пропущенный купон обычно выглядит как нарушение условий выпуска. У субординированной бумаги всё может быть иначе.
Если условия прямо дают банку право отказаться от выплаты процентов, такой отказ может не считаться обычным дефолтом. Для держателя это важная разница: купон выше, но он может быть менее надёжным, чем кажется по процентной ставке.
Поэтому в субординированной облигации важно читать не только размер купона, но и условия его отмены.
Кто может купить
Банковские субординированные облигации в России рассчитаны не на массового покупателя. Для таких бумаг действует высокий порог входа и ограничение по статусу инвестора.
В практическом смысле это означает: массовому частному инвестору такие выпуски, как правило, недоступны. Бумага предназначена для квалифицированных инвесторов, а минимальный номинал одной облигации составляет 10 млн ₽.
Такой барьер появился не случайно. Инструмент сложный: он похож на облигацию по форме, но в плохом сценарии может вести себя гораздо жёстче обычного долга.
Сравнение в таблице
| Признак | Обычная облигация | Субординированная облигация |
|---|---|---|
| Статус владельца | кредитор эмитента | младший кредитор |
| Очередь при проблемах | выше акционеров и выше субординированного долга | после других кредиторов |
| Купон | платится по условиям выпуска | может быть выше, но с особыми условиями |
| Списание долга | нет специального механизма субординации | возможно в предусмотренных случаях |
| Конвертация | обычно не является базовой логикой бумаги | может быть предусмотрена условиями |
| Доступ | зависит от выпуска | для квалифицированных инвесторов |
| Риск | есть кредитный и рыночный риск | выше из-за младшей очереди и специальных условий |
Таблица не делит облигации на «хорошие» и «плохие». Она показывает устройство риска. Чем ниже держатель стоит в очереди и чем больше особых условий в выпуске, тем внимательнее нужно читать документы бумаги.
Чем отличается от вклада
Обычная или субординированная облигация — это не банковский вклад.
Вклад в пределах установленного лимита защищён системой страхования вкладов. Облигации такой защитой не покрываются. Если банк выпустил облигацию, держатель бумаги становится кредитором банка, но не вкладчиком.
Для субординированных облигаций разница ещё сильнее. Держатель такой бумаги стоит ниже других кредиторов и может столкнуться со списанием или конвертацией. Поэтому сравнивать высокий купон субординированной облигации со ставкой по вкладу напрямую некорректно: это разные уровни риска.
Как читать такую бумагу
Если человек разбирает субординированную облигацию, одного купона недостаточно. Нужно смотреть всю конструкцию.
Полезно проверить:
- кто эмитент;
- обычная это облигация или субординированная;
- есть ли право списания долга;
- возможна ли конвертация;
- можно ли отменить купон;
- какой срок или бессрочная ли бумага;
- кто может купить выпуск;
- что написано о порядке выплат при проблемах банка.
Высокий купон без этих деталей мало что объясняет. Он может быть просто отражением того, что держатель берёт на себя более слабую позицию.
Вывод
Обычная облигация и субординированная облигация отличаются прежде всего местом держателя в очереди кредиторов. У субординированной бумаги ниже очередь выплат и могут быть специальные условия: списание, конвертация или отмена купона. Поэтому высокий купон в такой бумаге нужно читать вместе с условиями выпуска, а не отдельно от них.
Частые вопросы
Почему субординированные облигации обычно дают более высокий купон?
Потому что держатель берёт на себя больше риска. Он стоит ниже других кредиторов, а условия могут предусматривать списание, конвертацию или отказ от купона.
Может ли обычный инвестор купить субординированную облигацию?
Новые банковские субординированные облигации рассчитаны на квалифицированных инвесторов. Для массового инвестора такие бумаги, как правило, недоступны.
Субординированная облигация — это акция?
Нет. По форме это облигация, то есть долговая бумага. Но по уровню риска она ближе к капиталу банка, чем обычная облигация.
Что значит списание долга?
Это ситуация, когда обязательства по бумаге прекращаются частично или полностью. Для держателя это может означать потерю части денег или всего вложения.
Чем субординированная облигация отличается от вклада?
Вклад и облигация — разные инструменты. Вклад защищён системой страхования вкладов в пределах лимита, а облигации такой защитой не покрываются. У субординированной облигации дополнительно есть младшая очередь и специальные риски.
Высокий купон означает, что бумага выгоднее?
Нет. Высокий купон часто отражает повышенный риск. В субординированной облигации важно смотреть не только процент, но и условия списания, конвертации и выплаты купона.